重要信息点评

　　1 、据央行统计，今年前七个月 ，社会融资规模增量累计为23.99万亿元
，比上年同期多5.12万亿元；人民币贷款增加12.87万亿元。7月末，M2同比增长8.8% ，M1增长5.6%
，社会融资规模存量增长9% 。中国《金融时报》发文指出，受季节因素影响 ，信贷数据波动明显
。但单月贷款读数通常不足以准确反映经济活跃程度
，也难以完整体现金融支持实体经济的力度，分析经济金融形势时无需对单月数据过度关注 ，更不宜过度炒作单月信贷增量读数波动。

　　2
、7月份
，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长3.7% 。1-7月 ，全国固定资产投资同比增长1.6%，其中房地产开发投资下降12%
。国家统计局表示
，受多重因素影响，7月份部分经济指标有所波动 ，投资增长面临的压力是阶段性的。

　　3、美国7月CPI同比持平于2.7%
，低于预期的2.8%，环比则上涨0.2%符合市场预期 。7月核心CPI同比上涨3.1% ，高于预期的3%
，创2月份以来新高
。数据公布后，市场预计美联储在9月会议上降息的概率超过90%。

　　 。

　　4 、美国7月PPI同比飙升至3.3% ，为今年2月以来最高水平
，远超预期的2.5%；环比则上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅
。同时 ，旧金山联储主席戴利明确表示
，反对在9月会议上实施50个基点的大幅降息，认为此举可能释放不必要的紧急信号。芝加哥联储主席古尔斯比也敦促美联储在通胀完全受控前不要“仓促”降息 。

　　5
、美国7月零售销售环比增长0.5% ，连续第二个月较大幅度增长，前值上修至0.9%。7月零售销售同比涨幅达到3.9%
，经通胀调整后实际零售销售同比增长1.2%，连续第十个月实现正增长
。

　　6、三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 ，明确2025年9月1日至2026年8月31日期间
，符合条件的个人消费贷款可享受财政贴息。贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车 、养老生育等重点领域消费 。每人在同一家机构最高可享3000元贴息
。

　　7
、央行发布公告称 ，将于8月15日开展5000亿元买断式逆回购操作
，期限为6个月（182天）。叠加8月8日开展的7000亿3个月期买断式逆回购，本月央行买断式逆回购已累计超额续作3000亿元 ，有效注入中期流动性 。

　　8、央行发布第二季度货币政策执行报告提出
，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏 ，保持流动性充裕
。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量
，推动物价保持在合理水平。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好结构性货币政策工具 ，加力支持科技创新 、提振消费
、小微企业、稳定外贸等 。

　　9 、中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》
。美方承诺继续调整对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征关税的措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天。中方自8月12日起继续暂停实施24%对美加征关税以及有关非关税反制措施90天 。在不可靠实体清单方面
，中方继续暂停4月4日公告相关措施90天，停止4月9日公告相关措施
。

　　10、在通胀升温
、降息预期受挫之际 ，美国财长贝森特紧急澄清并非施压美联储降息
，称“没有告诉美联储该怎么做
”，试图淡化其周三关于美联储“可能会进入一系列降息周期”的言论。他强调 ，自己只是在讨论中性利率模型
，而非对货币政策施压 。

　　11、美国总统特朗普称，可能会允许英伟达在中国销售“特供版 ”Blackwell人工智能芯片 ，该版本芯片性能很可能比H20芯片更为强大。外交部对此回应称
，中方已多次表明在美输华芯片问题上的原则立场，希望美方以实际行动维护全球产供链稳定畅通
。

　　12 、美国总统特朗普表示 ，计划在未来两周内宣布对钢铁
、芯片和半导体加征关税。其中
，半导体关税可能远超此前提到的100% 。他表示，“我的税率会定在200%还是300%？
”

　　13、俄罗斯总统普京和美国总统特朗普8月15日在阿拉斯加会晤 ，会谈持续2小时40分钟，但未达成协议
。普京表示真诚希望俄乌结束冲突
，特朗普称会议富有成效，许多事项已达成一致。特朗普随后在专访中透露 ，目前各方正在安排乌克兰总统泽连斯基与俄罗斯总统普京的会晤
，特朗普说，他认为自己也会参加 。特朗普承认 ，在本次会晤中
，其与俄罗斯总统普京有独处的空间
。

　　市场影响因素

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　上周央行OMO投放7118亿 ，同时到期11267亿
，共计净回笼4149亿 。此外，8月MLF到期量为3000亿
。

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月15日。

　　生产数据方面
，上周高炉开工率回落，同时水泥沥青开工率上升 。

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月15日
。

　　地产数据方面，土拍面积减少背景下溢价率回落
，同时商品房成交面积下降，二手房价格走弱 ，地产数据表现不佳。

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月15日 。

　　汽车销量方面，25年7月汽车批发及零售销量同比增速分别为12.08%及6.10% ，汽车销量维持较高水平。

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月15日
。

　　进出口数据方面，上周出口运价走弱 ，同时韩国8月前十日出口数据有所走弱。

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月15日 。

　　价格数据方面，农产品价格上周有所回升
。其中 ，蔬菜价格上行
，水果价格下行，同时猪肉价格降至20.05元。纤维方面价格有所下行 。反内卷政策推升通胀预期带动食品价格有所回升
。

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月15日。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行
，其中煤价 、铜价
、铝价、钢材价格及玻璃价格回升，油价 、沥青价格
、水泥价格及MDI价格则有所回落 。工业品指数上周有所上行 ，其中煤价、铜价 、铝价
、钢材价格及玻璃价格回升
，油价、沥青价格 、水泥价格及MDI价格则有所回落
。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

　　期货价格方面 ，上周各类期货价格有所分化
，其中大豆涨幅最大，黄金跌幅最大 。ICE布油收于66.13美元 ，跌0.69%
，COMEX黄金收于3381.7美元，跌3.14%
。

　　上周美元指数下行42.03 ，美国财政部长呼吁美联储进行降息叠加特朗普预计对钢铁、芯片及半导体加征关税使得美元指数走弱。在此背景下人民币上周贬值1个基点
，日元升值57.3个基点 。

　　市场回顾

　　一
、基金市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　基金申报与发行方面 ，上周共计申报基金43支，其中普通混合型基金11支
，债券类基金（6支）少于股票类基金（19支），FOF基金申报7支
。发行一边 ，上周基金共计发行99.46亿
，其中股票型基金发行规模有所回落。

　　二、股票市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日 。

　　A股表现来看 ，上周主要板块有所上行
，其中上证50涨1.57%，涨幅最小；创业板涨8.58% ，涨幅最大
。通胀数据表现较好叠加中美关税继续暂停90天背景下A股有所上行。偏股基金指数涨2.35% 。

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月15日
。

　　A股各风格指数中，高PB指数涨6.44% ，表现最好；低PB指数跌0.99%
，表现最差。市场风格小盘成长占优 。

　　数据来源：Wind，中加基金 ，行业分类为申万一级．时间截至2025年8月15日
。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中22个上涨
，9个下跌。其中，特朗普表示可能会放宽AI芯片出口限制背景下国内TMT板块情绪大幅回升 ，其中通信 、电子及计算机分别涨7.66%
、7.02%及5.38%
，涨幅居前 。此外，中美关税继续暂停背景下市场风险偏好回升 ，成长板块占优
，非银金融及电力设备分别涨6.48%及5.84%，表现较好
。另一方面 ，红利价值板块则出现了一定幅度的回落
，其中银行及公用事业分别跌3.19%及0.55%，跌幅居前。同时 ，经济及社融数据承压背景下顺周期板块情绪上也有所回落
，其中钢铁及煤炭分别跌2.04%及0.87%，表现不佳 。

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月15日。

　　港股方面，恒生指数涨1.65%
，恒生科技指数涨1.52%
。国内风险偏好回升叠加美元回落背景下港股有所上行。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日 。

　　美股方面 ，上周有所上行
，其中，纳斯达克指数涨0.81% ，表现最差；小盘600指数涨3.15%
，表现最好
。中美关税暂停叠加特朗普表示可能放宽AI芯片出口限制背景下美股有所上行。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战 ，全球经济均会面临一定影响
，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆 。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日
。

　　其他海外市场方面 ，

　　英国市场涨0.47%
，表现最差；日本市场涨3.73%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优 。

　　二、债券市场

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月15日
。

　　上周货币市场利率有所下行，DR007二十日均值降至1.49%
，资金面较上上周更为宽松。

　　数据来源：Wind，中加基金 ，时间截至2025年8月15日 。

　　债券融资方面
，上周利率债净融资额5712.98亿，维持大额净发行；信用债净融资额-357.16亿 ，较此前有所减少
。上周债券净发行量有所下降。

　　数据来源：Wind
，中加基金，时间截至2025年8月15日；分位数为过去5年分位数 。

　　债券市场方面 ，上周主要债券中
，信用债利率有所上行，其中3Y及5YAA+上行4BP ，上行幅度最大。同时利率债长端上行大于短端
，5Y及10Y国开债上行8BP，上行幅度最大
。虽然经济及社融数据表现不佳 ，但市场风险偏好仍在上行使得债市承压。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制
，但国内反内卷政策近期明显推升通胀预期，后续关注政策落地对通缩的实际改善效果 。

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月15日；分位数为过去5年分位数
。

　　期限利差方面
，上周利差大体上行30年国债利率升至2.05，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　数据来源：Wind ，中加基金
，截至2025年8月15日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数 。

　　信用利差方面，上周信用债上行幅度更小使得利差收窄
。历史来看 ，信用债利差分位数维持历史极低区间。

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月15日 。

　　同业存单方面，上周发行利率有所上行 ，其中发行规模最多的1Y国有银行上行1BP
，为1.64%；9M国有银行维持不变，为1.62%
。

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月15日。

　　美债方面，上周利率震荡上行
，其中20Y及30Y上行7BP，上行幅度最大 。一方面 ，美国财政部长呼吁美联储降息带动美债利率下行；另一方面
，核心CPI及PPI走高又推升美债利率，在此背景下美债利率出现了一定的震荡上行
。同时 ，随着关税政策大面积落地
，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内基本面数据承压，美国核心通胀走高

　　上周 ，国内发布7月进出口及通胀数据
，其中出口数据由6月的5.9%回升至7月的7.2%，显示出口维持较强韧性 。通胀方面 ，反内卷政策逐步出台背景下核心CPI环比上升0.4%
，但PPI环比下降0.2%，通胀数据的分化显示价格因素仍处于磨底阶段 ，后续关注盈利能力持续改善的行业板块。往后看，随着关税暂停到期
，虽然贸易冲突出现了一定的反复，但逆全球化仍将继续
。内需方面 ，地方生育补贴有所加码
，后续可能仍会有刺激政策继续出台，但实际效果需要观察 ，海外不确定性加大背景下经济基本面仍将持续波动。海外方面
，美国发布7月服务业PMI数据，由6月的50.8降至50.1 ，低于市场预期的51.5
，显示关税不确定性对美国经济造成了一定的负面冲击 。贸易冲突方面，特朗普上周表示由于印度向俄罗斯购买石油 ，因此将对印度的关税由25%增加至50%
，后续关注是否会对中国采取类似措施
。降息预期方面，美国服务业PMI数据走弱使得市场降息预期一度有所增加 ，但对印度增加关税后市场对通胀的担忧有所增加，9月降息的预期出现了一定的回落
，与此前的90%保持不变。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日 。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度 ，目前A股估值处于偏低水平
。

　　近期万得全A预测PE18.48倍
，处于99%分位水平，股权溢价率2.88% ，处于49%分位水平。市场估值分位数位于中性偏高区间 。

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月15日
。

　　分行业看，预测PE约65%行业高于过去5年估值中位数 ，PB方面约55%行业高于过去5年估值中位数
，电子 、计算机
、军工估值相对较高。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日；分位数为过去5年 。

　　往后看 ，配置方向上关注：

　　1、经济总量弹性不大使得债券利率维持历史低位
，关注现金流较为稳定的银行 、家电等行业
。

　　2
、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日 。

　　中短期看 ，由于地产政策仍以托底为主，内需大幅企稳回升仍然面临一定的难度；同时全球贸易冲突使得出口也面临一定的压力
，在此背景下反内卷政策对通胀的实际影响有待观察，但低利率环境下机构行为对债市波动起到了一定的放大作用 ，使得债券收益率短期出现了较大幅度的波动。往后看
，随着债券市场逐步调整到位，可以逐步加仓调整幅度更大的信用债及长久期利率债
。转债方面 ，近期股票市场的持续上涨进一步推升转债估值
，预计转债市场将面临一定的估值泡沫风险。

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