中金发布研报称 ，维持万物云（02602）盈利预测基本不变（主要反映AIoT业务体量下行对收入影响）
，预计2025-26年核心净利润同比+14%/+13%至25.40/28.59亿元
。维持跑赢行业评级和目标价27.5港元/股，对应12倍2025年目标核心P/E和6%上行空间。公司交易于11倍2025年核心P/E和7.3%

　　2025年股息收益率（假设全年派出80%的2025年核心净利润） 。

　　中金主要观点如下：

　　万物云业绩符合市场预期

　　公司公布1H25业绩：收入同增3%至181.4亿元 ，毛利润同增4%至24.9亿元、毛利率同比持平
，核心净利润同增11%至13.2亿元，符合市场预期 ，主要得益于销管费用管控。公司宣告每股派息0.951元/股（派息额为11亿元人民币），派息率达核心净利润的83%
，对应股息收益率4.0%
。

　　住宅及商企物管外拓持续彰显核心竞争力

　　1H25住宅合约年化饱和收入净新增10.3亿元，其中存量住宅达6.7亿元
、同比增长31.5%；同时 ，公司持续推进其弹性定价解决方案落地
，截至目前签约22个项目、饱和收入7，500万元 ，接洽中项目合同额则超12亿元。商企服务方面
，1H25商企合约年化饱和收入净新增12.5亿元，公司一方面持续发力企服+生态业务落地 、拓展服务边界 ，另一方面在能源管理服务等专业赛道落地13个项目 。得益于市场化外拓持续落地
，1H25公司住宅及商企物管收入分别同比增长10.4%和7.7%，成为收入增长主要引擎
。

　　提效改造持续推进 ，住宅毛利率阶段性受到收缴率影响

　　截至1H25末公司完成300个蝶城提效改造
，覆盖在管项目总量38%，改造带来毛利提升2.3亿元；但由于宏观环境影响下居民缴费意愿有所下降 ，1H25住宅物管毛利率同比下降0.5ppt至12.9%。中后台方面，得益于物业智能管家
、AI员工等应用的积极落地
，公司销售管理费用额同比下降4%、销管费用率同比下降0.5ppt至6.5% 。

　　积极着眼于后续发展与核心竞争力建设

　　公司业绩会提出三个方向：物业服务升级 、社区消费基础设施建设
、以及AI应用助力管理提效和能力输出；截至1H25公司账面现金114.6亿元，其积极规划现金使用 ，包括同业收并购、科技化建设等
，以匹配上述三大方向
。分红派息方面，公司希望在发展的基础上兼顾股东回报。

　　关注后续关联方风险敞口管控效果

　　截至1H25末关联方贸易应收款总额26.02亿元 、较2024年末仅增加1.56亿元 ，风险敞口管控效果显现 。此外
，公司7月1日公告显示万科企业已质押45.69%的万物云股份（总持股占比57.12%）
。往后看，该行建议持续关注关联方在股权
、应收款余额偿付、增量关联业务等多方面影响。

　　风险提示：住宅物管毛利率不及预期；住宅及商企项目外拓不及预期；派息不及预期 。